近(jin)日，國家統計(ji)局發布的宏觀經(jing)濟(ji)數(shu)據顯示，2021年(nian)，我國國內(nei)生產總值比上年(nian)增長8.1%，經(jing)濟(ji)增速在全球主(zhu)要經(jing)濟(ji)體中名列前茅；經(jing)濟(ji)總量達114.4萬億元，穩居世界第二(er)，占全球經(jing)濟(ji)的比重預計(ji)超過18%。但同時，外部環境更(geng)趨復雜嚴峻和不確定，國內(nei)經(jing)濟(ji)面臨需求收縮、供給沖擊、預期(qi)轉弱三(san)重壓力(li)。

　　在(zai)(zai)這(zhe)樣(yang)的(de)背景下，新一(yi)年的(de)經濟形(xing)勢將會如何(he)？宏(hong)觀政策將如何(he)發力穩(wen)增(zeng)長(chang)？這(zhe)對債券(quan)市場又將有怎樣(yang)的(de)影響？對此，鵬揚(yang)基金(jin)總經理楊愛斌在(zai)(zai)接受《金(jin)融時報(bao)》記者專訪時表示，隨著宏(hong)觀政策加大跨周期調節力度，提高(gao)調控的(de)前瞻性和針對性，經濟動能將逐步恢復，預計2022年全年GDP增(zeng)速(su)可(ke)以接近“十四五”期間(jian)的(de)潛在(zai)(zai)增(zeng)速(su)。短(duan)期內我國債券(quan)市場的(de)利率水(shui)平處在(zai)(zai)相對偏低的(de)水(shui)平，但相對經濟長(chang)期潛在(zai)(zai)增(zeng)長(chang)而言(yan)，利率水(shui)平可(ke)以說不(bu)高(gao)不(bu)低，未來甚還存在(zai)(zai)下降空(kong)間(jian)。

　　《金融時(shi)報》記者(zhe)：剛剛過去的(de)2021年，我國經(jing)濟(ji)高質量(liang)發(fa)展取得新成效(xiao)，實現(xian)了“十四五”良好開局。但與此(ci)同時(shi)，經(jing)濟(ji)工(gong)作會議(yi)指出(chu)，我國經(jing)濟(ji)發(fa)展面臨需(xu)求收(shou)縮、供給沖擊、預期轉(zhuan)弱三重(zhong)壓力。對于今(jin)年的(de)國內外經(jing)濟(ji)形勢，您如何看？

　　楊愛斌：“十四(si)五”時期(qi)開(kai)啟了以國(guo)(guo)內大(da)循環為主(zhu)體(ti)、國(guo)(guo)內國(guo)(guo)際(ji)雙循環相(xiang)互促進(jin)的(de)新(xin)發展格局(ju)。國(guo)(guo)家(jia)統計局(ju)剛剛公布(bu)的(de)2021年(nian)經濟數據顯示，我國(guo)(guo)主(zhu)要經濟指標(biao)處(chu)于合理區(qu)間，社會就業(ye)整體(ti)穩(wen)定，經濟韌性持續顯現。不過(guo)，國(guo)(guo)內制約因(yin)素和(he)外部環境挑戰也客觀存在(zai)，長期(qi)來(lai)看(kan)，在(zai)世(shi)(shi)紀疫(yi)情(qing)沖擊下，世(shi)(shi)界(jie)百年(nian)變(bian)局(ju)加速演(yan)進(jin)；中短(duan)期(qi)來(lai)看(kan)，全球眾多(duo)國(guo)(guo)家(jia)央行相(xiang)繼進(jin)入貨幣緊(jin)縮周期(qi)，我國(guo)(guo)維護內外部均(jun)衡的(de)難度進(jin)一步增大(da)。

　　在此背景下(xia)，經濟工作會議強調必(bi)須(xu)堅(jian)持高質量發展，重提(ti)“以經濟建設為”。

　　我們(men)認為(wei)，為(wei)應對需(xu)求收(shou)縮、供給(gei)沖擊、預期轉(zhuan)弱三重壓(ya)力(li)，2022年國內政(zheng)(zheng)(zheng)策環境整體上(shang)將比2021年適(shi)度(du)寬松。隨著(zhu)宏觀政(zheng)(zheng)(zheng)策加大跨周(zhou)期調節力(li)度(du)，提高調控的前瞻性和針對性，經濟(ji)動(dong)能將逐步恢復。如果財政(zheng)(zheng)(zheng)穩(wen)杠桿，碳減排擴大有效(xiao)投資，產業監管(guan)政(zheng)(zheng)(zheng)策更加透(tou)明，2022年GDP增速可以(yi)接近“十四五”期間的潛在增速。

　　通(tong)脹(zhang)(zhang)方(fang)面，隨著大(da)宗商(shang)品供求矛(mao)盾的緩解，穩增長托底總需求，國內物價大(da)概(gai)率呈現上游回落、下(xia)游溫(wen)和回升的格局，但國外的通(tong)脹(zhang)(zhang)風險需要關注(zhu)。

　　流(liu)動性相(xiang)對2021年會有改善。實體經濟受益于政府穩(wen)杠(gang)桿(gan)、財政支出擴(kuo)大、銀行信貸投放加(jia)快等，存量社(she)會融資增速有望(wang)在(zai)2022年上(shang)半年企穩(wen)回升。

　　這次將穩(wen)增長放在更(geng)加重(zhong)(zhong)要的(de)(de)(de)位置，落(luo)(luo)地見效(xiao)(xiao)舉措將逐(zhu)一跟上。1月17日央(yang)行開展公開市場操作，逆回(hui)購和MLF利率同(tong)步降低(di)10個基點，對降低(di)社會(hui)融(rong)資(zi)成本、穩(wen)定市場主體預期(qi)具有重(zhong)(zhong)要作用，反(fan)映出(chu)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)前(qian)瞻性(xing)，穩(wen)增長信號明顯(xian)。回(hui)顧2021年的(de)(de)(de)“不急轉彎”、2018年的(de)(de)(de)“防風險(xian)”乃更(geng)早的(de)(de)(de)“供給(gei)側結構性(xing)改革(ge)”，重(zhong)(zhong)大經濟政(zheng)策(ce)落(luo)(luo)實(shi)都(dou)會(hui)經歷一個過程，可以說，政(zheng)策(ce)引導預期(qi)的(de)(de)(de)有效(xiao)(xiao)性(xing)已經經受住市場檢驗(yan)。

　　《金融時報》記者(zhe)：面對(dui)當(dang)前國內外的(de)風險挑戰，“穩字當(dang)頭(tou)、穩中求進”成為當(dang)前經濟工(gong)作的(de)主基調，各部門(men)也將穩增(zeng)長、防風險擺在(zai)更(geng)加重(zhong)要(yao)的(de)位置(zhi)。對(dui)于今年的(de)經濟政策，您有(you)哪些預期？

　　楊愛斌：順應形勢，我國的宏(hong)觀政策(ce)(ce)更加重(zhong)視跨周期(qi)和逆周期(qi)相結合的調控方式。政策(ce)(ce)提高針對(dui)性和有效(xiao)性，很(hen)可能(neng)會針對(dui)“三重(zhong)壓力”來出臺措施。

　　應對(dui)需(xu)(xu)求(qiu)收縮(suo)就要(yao)進(jin)行需(xu)(xu)求(qiu)側管(guan)理，但并不(bu)是走老(lao)路(lu)的大水漫灌刺激(ji)需(xu)(xu)求(qiu)，而(er)(er)會結(jie)合中國經(jing)濟轉型升級的方(fang)向去促進(jin)內需(xu)(xu)。首先(xian)，利率工具無疑是擴大總需(xu)(xu)求(qiu)的有(you)效手(shou)段(duan)。可以(yi)看到(dao)，2021年地產和基(ji)建投(tou)資(zi)(zi)(zi)雙雙低迷(mi)，而(er)(er)制造業(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)反(fan)而(er)(er)體(ti)現出了(le)韌性。這說明(ming)在資(zi)(zi)(zi)本回(hui)報率下降、預算軟(ruan)約束逐漸強化(hua)、經(jing)濟高質量發展的背景下，市場是聰明(ming)的，知道哪些投(tou)資(zi)(zi)(zi)是有(you)效的。所(suo)以(yi)，政策(ce)可以(yi)在符(fu)合老(lao)百姓美好生活需(xu)(xu)要(yao)的消費領域(yu)和投(tou)資(zi)(zi)(zi)領域(yu)去進(jin)行定(ding)向支持(chi)，包(bao)括保市場主體(ti)的財政、貨幣和產業(ye)政策(ce)的定(ding)向支持(chi)等(deng)。

　　應(ying)對(dui)供給(gei)沖(chong)擊需要擴大有效(xiao)(xiao)供給(gei)。2021年暴露出的(de)供給(gei)沖(chong)擊問題主要體現在能(neng)(neng)源方面，國家將穩步提升(sheng)能(neng)(neng)源生產供應(ying)能(neng)(neng)力(li)(li)，先立后破，在確保把(ba)“能(neng)(neng)源的(de)飯碗必須端(duan)在自己手里”的(de)前提下(xia)，繼續(xu)(xu)堅定不移(yi)推動綠色(se)低碳(tan)能(neng)(neng)源發展。我(wo)們看到，相關部門表態要繼續(xu)(xu)發揮(hui)煤炭“壓(ya)艙石”作用(yong)，有效(xiao)(xiao)發揮(hui)煤電(dian)基礎性調節作用(yong)，扎實提升(sheng)電(dian)力(li)(li)安全保供能(neng)(neng)力(li)(li)，持(chi)續(xu)(xu)提升(sheng)油氣勘(kan)探開發力(li)(li)度。在這些舉(ju)措之下(xia)，預(yu)計(ji)供給(gei)端(duan)的(de)風險已基本可(ke)控。

　　應對(dui)(dui)(dui)預期(qi)轉弱，不僅(jin)需要(yao)科學分(fen)(fen)析，還(huan)(huan)需采取“藝(yi)術”手段(duan)。對(dui)(dui)(dui)于因(yin)周期(qi)性因(yin)素導(dao)致的(de)預期(qi)轉弱，需要(yao)及時明確托底的(de)態(tai)度，例(li)如(ru)，對(dui)(dui)(dui)穩增長的(de)高層表態(tai)就很(hen)必(bi)要(yao)和(he)(he)及時；對(dui)(dui)(dui)于一(yi)部分(fen)(fen)因(yin)過度緊縮導(dao)致的(de)預期(qi)轉弱，解鈴(ling)還(huan)(huan)須系鈴(ling)人(ren)，需要(yao)政(zheng)策(ce)進(jin)行修(xiu)正；對(dui)(dui)(dui)于因(yin)金(jin)融和(he)(he)實(shi)體經濟共振(zhen)產生的(de)預期(qi)轉弱，穩定金(jin)融市(shi)場的(de)信心和(he)(he)預期(qi)很(hen)有必(bi)要(yao)。值得一(yi)提的(de)是，債券市(shi)場在(zai)傳導(dao)政(zheng)策(ce)預期(qi)方面發揮著重要(yao)作用(yong)。例(li)如(ru)，去年12月，1年期(qi)LPR下降(jiang)而5年期(qi)保(bao)持不變，隨后債券短端利率(lv)下降(jiang)而長端利率(lv)抬(tai)升，這其實(shi)反映了決策(ce)層所說的(de)“風(feng)險應對(dui)(dui)(dui)要(yao)走(zou)在(zai)市(shi)場曲線前(qian)面”。

　　《金(jin)融時報(bao)》記者：在(zai)(zai)這樣的經濟(ji)形勢和政(zheng)策背景下，國(guo)內(nei)金(jin)融市場(chang)特別是債券(quan)市場(chang)將有(you)(you)怎(zen)樣的機會、面(mian)(mian)臨怎(zen)樣的挑戰？在(zai)(zai)投資策略(lve)方面(mian)(mian)，您有(you)(you)哪(na)些建議？

　　楊愛斌：經濟(ji)基本面是決定債券市場長期利率走勢的(de)首(shou)要因素(su)，在此基礎(chu)上，才需要關(guan)注供求、流動(dong)性、估值等其他因素(su)。綜合而言(yan)，目前(qian)債券市場的(de)利率水(shui)平處在相對(dui)偏低(di)的(de)水(shui)平，但相對(dui)經濟(ji)長期潛在增長而言(yan)不(bu)高不(bu)低(di)，甚未來還有(you)一(yi)些下降的(de)空間(jian)。

　　2022年(nian)債(zhai)券市場的(de)機會(hui)，首先來自于資(zi)(zi)管新(xin)規轉型后還有大量(liang)的(de)居民(min)儲蓄會(hui)成為債(zhai)券市場的(de)長(chang)期(qi)(qi)配(pei)置資(zi)(zi)金；其次，在(zai)人民(min)幣(bi)(bi)國際化水(shui)平提升(sheng)、我國債(zhai)券市場持續(xu)對外開(kai)放的(de)背景下，外資(zi)(zi)仍(reng)然繼續(xu)配(pei)置人民(min)幣(bi)(bi)債(zhai)券；再次，既然根(gen)據經(jing)濟(ji)潛在(zai)增(zeng)長(chang)速度推斷長(chang)期(qi)(qi)利(li)率趨勢下行，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者也可以抓住由于供給發行擴大、穩增(zeng)長(chang)預(yu)期(qi)(qi)抬升(sheng)、海外加息(xi)沖擊情緒等一些利(li)率向上波動的(de)窗口(kou)，靈活開(kai)展(zhan)交易；后，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者可以積極利(li)用金融衍生(sheng)品，豐(feng)富投(tou)(tou)資(zi)(zi)策略，擴大收益(yi)機會(hui)。

　　債券市場的(de)(de)挑(tiao)(tiao)戰之(zhi)一可能(neng)來自(zi)(zi)投資(zi)者(zhe)對(dui)估(gu)值的(de)(de)關(guan)注(zhu)，如果信(xin)貸擴張，總需求回升(sheng)，那么(me)存在(zai)利(li)率(lv)調整壓力；挑(tiao)(tiao)戰之(zhi)二是(shi)信(xin)用風險(xian)，2022年(nian)無論是(shi)城投、地(di)產(chan)、金融、產(chan)業，都更加需要(yao)關(guan)注(zhu)其實(shi)際信(xin)用資(zi)質(zhi)。投資(zi)者(zhe)對(dui)美聯儲加息比較關(guan)注(zhu)，但我(wo)認為(wei)這方面(mian)風險(xian)可控。我(wo)國(guo)貨(huo)幣政策已經能(neng)自(zi)(zi)如地(di)“以我(wo)為(wei)主”實(shi)施調控，2022年(nian)緊縮(suo)概率(lv)不大，而且近年(nian)來“藏(zang)匯于民”提(ti)供(gong)了國(guo)際收(shou)支的(de)(de)“緩沖墊”，能(neng)夠(gou)輔助(zhu)內外(wai)均衡(heng)。不過，在(zai)我(wo)國(guo)長期(qi)利(li)率(lv)追隨國(guo)內經濟(ji)基本面(mian)的(de)(de)前提(ti)下，若有短時間的(de)(de)快速攀(pan)升(sheng)，反(fan)而會給投資(zi)者(zhe)帶來難得的(de)(de)布局機會。

　　《金融(rong)時報》記者：過去一段時間(jian)，部(bu)分企(qi)業信(xin)用風險持續暴(bao)露，債(zhai)券市(shi)場違(wei)約(yue)案例頻(pin)發。您如何(he)看待當(dang)前(qian)我國債(zhai)券市(shi)場的信(xin)用違(wei)約(yue)現(xian)象？

　　楊愛斌：債(zhai)券違(wei)(wei)約(yue)是(shi)債(zhai)市發展中打破剛(gang)性兌(dui)付的(de)(de)一(yi)種現象，可(ke)以形(xing)成債(zhai)券市場優勝劣(lie)汰的(de)(de)競爭(zheng)機制(zhi)。但在此過程中，要高(gao)度(du)警惕違(wei)(wei)約(yue)企業發生虛假信息披露(lu)、欺(qi)詐(zha)發行甚是(shi)惡意“逃廢(fei)債(zhai)”等違(wei)(wei)法違(wei)(wei)規行為。完善債(zhai)券市場法制(zhi)建設，對維護社會(hui)公平正(zheng)義和(he)市場信心(xin)具有重要作(zuo)用(yong)。在債(zhai)券違(wei)(wei)約(yue)增(zeng)多(duo)背(bei)景下，我(wo)們看到(dao)，2021年以來(lai)多(duo)項制(zhi)度(du)陸(lu)續發布(bu)。結合(he)經濟工作(zuo)會(hui)議提到(dao)的(de)(de)預(yu)期(qi)轉弱問題，以制(zhi)度(du)建設來(lai)穩(wen)定市場主(zhu)體的(de)(de)預(yu)期(qi)，其(qi)實是(shi)長期(qi)收益成本性價比很(hen)高(gao)的(de)(de)措施。

　　《金融時報》記者：過去幾年，我國(guo)債券(quan)市場發展迅速(su)，改革步伐加速(su)，法制持續完善(shan)。您對下(xia)一步債券(quan)市場改革發展還(huan)有哪些期(qi)待？

　　楊愛(ai)斌：展望(wang)未來，我國(guo)債券市場(chang)將繼續朝著更(geng)加(jia)市場(chang)化(hua)、法治化(hua)、國(guo)際化(hua)的方(fang)向前進(jin)。這三個方(fang)面相(xiang)互交叉、互為前提(ti)，需要相(xiang)關部門和市場(chang)主體(ti)群(qun)策群(qun)力，貢獻(xian)智(zhi)慧。

　　在市場(chang)化方(fang)面，我(wo)們(men)期待市場(chang)流動性(xing)水平繼(ji)續(xu)提升，交易工具更加豐富(fu)，交易機制更加靈活，債券市場(chang)金融科技(ji)水平繼(ji)續(xu)提升。這些方(fang)面的(de)進步不僅能夠(gou)(gou)便利投資者，而且能夠(gou)(gou)增大債券市場(chang)對(dui)實(shi)體(ti)經濟的(de)支(zhi)持(chi)力(li)度。

　　要(yao)全(quan)面(mian)提升國(guo)家安(an)全(quan)能(neng)力，更加注重增強(qiang)法(fa)(fa)治思維、提升債券市(shi)場法(fa)(fa)治化水平自然也是題中應有之義。作(zuo)為資(zi)產管理(li)從業者，我們希(xi)望法(fa)(fa)制完善取得(de)積極成效，并(bing)期待(dai)更多(duo)配套(tao)措施的出臺與執(zhi)行，讓(rang)債市(shi)在法(fa)(fa)制框架(jia)下穩(wen)健(jian)運行。

　　在國(guo)際(ji)化方面，相比于我國(guo)經濟體量而(er)言，債券(quan)(quan)市場(chang)的(de)開放程(cheng)度還有提(ti)升(sheng)(sheng)空間，穩(wen)定外(wai)資預期和(he)繼(ji)續提(ti)升(sheng)(sheng)便利(li)化程(cheng)度是(shi)(shi)比較重要的(de)措(cuo)施。另外(wai)，穩(wen)健的(de)貨幣政(zheng)(zheng)策保持(chi)靈(ling)活(huo)適度，財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策強(qiang)化預算(suan)軟約束，金融(rong)監管政(zheng)(zheng)策加強(qiang)宏(hong)觀審慎(shen)管理(li)，這些都(dou)是(shi)(shi)債券(quan)(quan)市場(chang)長(chang)期穩(wen)定的(de)“定心丸(wan)”。